00贯穿所有方向的一条纪律
每一类都要先回答"便宜/没被定价, 是因为没人发现, 还是因为有个真实理由"——这条来自给 ERD/STK 建模那几个月的实证教训。不加这道判据, 筛出来的一半是金矿一半是价值陷阱, 光看估值数字分不出来。下面每个候选的淘汰记录, 都是这道判据在起作用。
01方向①：高增长赛道瓶颈股 — 已升级成通用规则，不专属 AI
起点是"找 AI 领域还没涨起来的瓶颈股", 但验证下来这条方法论本身比 AI 更通用: 找真实物理/产能瓶颈供应商, 且还没被重新定价的。以后遇到新能源、机器人、生物制造这类高速增长赛道, 都可以套这条规则先筛一遍。
2026 年公认的三大 AI 硬件瓶颈是 HBM 内存、先进封装(TCB)、电网变压器——但这些瓶颈本身已经是市场共识, 距 AI 资本开支超级周期启动 18 个月以上, 直接受益的龙头(美光、GE Vernova)大概率已经涨过一轮。 往供应链下钻一层找二级供应商, 连续 5 个候选全部被淘汰:
| 候选 | 瓶颈真实性 | 淘汰原因 |
|---|---|---|
| Cleveland-Cliffs (CLF) | 真：美国唯一取向电工钢(GOES)国产来源 | 汽车钢材主业毛利率为负(-1.05%)，EV/EBITDA仍28.9倍、负债率132%——"便宜"是假象，周期底部+隐藏期权的混合体 |
| Kulicke & Soffa (KLIC) | 真：TCB先进封装键合设备 | 过去1年已涨155%(YTD+103%)，内部人近3个月净卖$1,130万零买入，CEO换人，P/E比自身5年中位数贵47%——已经涨完在回调 |
| SCHMID Group (SHMD) | 真：先进封装设备敞口 | 公司整体营收降37.5%、EBITDA为负、现金$379万对债务$8,710万——濒临偿付风险，光伏主业萎缩拖累 |
| FormFactor / Cohu / Onto Innovation | 真：HBM/逻辑芯片测试设备 | 三家EV/EBITDA均在38-159倍，且全部从52周高点腰斩过一次——这条链子已经涨完 |
又往"AI 供电"这条支线查了一层（燃气轮机订单110GW vs产能60-70GW，是真实的物理瓶颈），结论同构：
| 候选 | 市值 | 判定 |
|---|---|---|
| GE Vernova (GEV) | $2,508亿 | EV/EBITDA 61.9倍——龙头已经涨成AI电力纯玩股 |
| Cummins (CMI) | $751亿 | 三条纪律全部通过(真瓶颈+EV/EBITDA仅16倍+现金流健康)，但体量太大做不出5-10倍，是2-3倍稳健型 |
| Generac (GNRC) | $108亿 | 基本面扎实、有具名超大规模客户合同，但体量仍偏大，同属2-3倍档 |
| Capstone Energy+ (CEPL) | $1.94亿 | 体量理论上够小，但营收反而萎缩-10.6%、自由现金流为负、在做增发——叙事跑在数字前面 |
02方向③：周期股 — 现在这个环境下，"商品价格底部"这套逻辑基本失效
原计划是找商品价格周期底部的标的（比如油气 E&P），但先查了商品价格自己在历史区间里的位置， 发现几乎所有大宗商品都在历史高位区，不是底部区域：
| 商品 | 历史分位 |
|---|---|
| 黄金 | 98分位（接近历史最高） |
| 铜 | 100分位（历史最高） |
| 白银 | 97分位 |
| WTI原油 | 78分位 |
| 布伦特原油 | 74分位 |
| 天然气 | 44分位（唯一接近正常水平的） |
据此筛出的油气 E&P 候选（Frontera Energy、PetroTal、EnQuest、Pharos Energy）低倍数很大一部分是国别风险（哥伦比亚/秘鲁/也门资产）定价进去的，不是纯周期底部——在油价74-78分位的背景下， 这些低倍数是市场对具体风险的合理定价，不是市场没发现的便宜。
03方向④：矿业股 — 目前唯一穿过全部纪律的候选
小盘、未商业化、深度折价的矿业股这条方向，用 yfinance 按 peer_group（Precious Metals / Diversified Metals）+ 市值 5000万-6亿美元筛出候选池后，聚焦到"关键矿产安全"这个主题—— 美国对多种战略金属高度依赖单一国家进口，政府（EXIM银行、国防部）愿意真金白银介入， 是比 AI 硬件瓶颈更极端的供给集中度。
NioCorp Developments (NB)——铌+钪+钛项目，美国100%依赖进口、93%全球供给来自巴西一家公司 （CBMM）——是唯一一个同时通过"真瓶颈 + 还没充分定价 + 基本面干净"三条纪律的候选。完整分析见「个股深度研究」。