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滚动跟踪 · 数据按日更新立项 2026-10-09#利率#期限溢价#信用周期#情景概率#滚动跟踪

高利率环境的未来可能走势

长端利率回到了 2002 年以来的最高位，而信用市场几乎没有反应。 这个专项不预测利率，它做一件更有用的事：把可能的结局分成五条路， 说清楚每条路**怎么走上去、历史上长什么样、走上去之后会先看到什么**， 然后每天用数据重算一次它们各自的可能性。

当前 12 个月口径下权重最高的是「高位盘整」 （47.0%）—— 利率就停在这儿，经济慢慢习惯它。

数值层 2026-10-21 · 26 个仪表 / 11 项证据 / 5 个情景 · 规格 v1.3.0

先把事情说清楚

美国 10 年期国债收益率 5.28%、30 年期 5.67%，是 2002 年以来最高。听起来像警报。

但把它放回更长的历史里看：1967 年 8 月到 1998 年 8 月，整整 373 个月，10 年期国债从来没有低于过今天这个水平。 1953 年以来的平均值是 5.52%，比今天还高一点。所以「高」是真的——但那是相对于 2000 年之后这一代人的经验，不是相对于美国利率史。

真正没有先例的，是今天这三件事同时成立。

1

这轮上涨跟通胀没关系

过去 12 个月 10 年期涨了 114 个基点，其中实际利率（剔除通胀后的真实资金价格）涨了 113 个，而市场预期的未来通胀一个基点都没动（盈亏平衡通胀 2.35%，一年原地踏步）。这不是 1970 年代那种通胀溢价重估，是钱本身变贵了。

2

紧的不是联储，是长端

联邦基金利率减去核心通胀只有 +0.87%，处在 1960 年以来的 42 分位——联储其实相当宽松。而历史上每一次长端利率这么高的时候，联储都紧得多：1981 年 +7.4%、1984 年 +6.6%、2000 年 +3.9%、2006 年 +2.5%。这一次，做紧缩的是债券市场本身。

3

信用市场一半平静、一半着火

投资级利差 0.82%、BB 级 1.89%，都在历史最窄附近；穆迪 Baa−Aaa 的品质利差 0.44%，是 1919 年以来的第 2 百分位。但同一天，CCC 级（最差那一档垃圾债）利差 12.29%，9 月 30 日越过了 1007 个基点的「困境」线，为硅谷银行事件以来首次，一年涨了 417 个基点。

这个组合——联储不紧而长端紧、通胀预期锚定而实际通胀还在 3%、指数利差史上最窄而垃圾债底层已经在重定价——在我们能回溯到的历史里找不到完整对应。所以这个专项问的不是「利率是不是太高」，而是：这种状态会怎么收场。

如果你只看三件事

  1. 1
    盯曲线和失业率，别盯长端利率

    历史上走衰退路径的头 12 个月，10 年期只跌 20 个基点——真正在动的是联邦基金（−199bp）、收益率曲线（陡 +87bp）和失业率（+1.3 个百分点）。用「长端跌了」来确认衰退，会迟到一年。

  2. 2
    信用看分层，别看指数

    CCC 单独走阔只说明最差那批公司在出清；真正的周期转折是压力往上传——BB 越过 2.5%、B 越过 4.5%、投资级越过 1.2% 同时发生。今天一个都没发生。

  3. 3
    盈亏平衡通胀 2.35% 是整个判断的地基

    它锚住，长端的高就只是实际利率问题，今天这套框架成立；它一旦上破 2.60%，机制就切换成 1970 年代那一种，信用利差会跟着收益率一起扩，剧本要整个换掉。

下面五个情景覆盖了我们认为可能的全部路径，概率每天随数据重算。每个情景都写了：它是什么、怎么一步步走到那里、历史上哪一次长这样、真走上这条路会先看到什么、以及什么会证伪它。概率怎么算的、每项证据贡献多少，在页面更下方——想核账的可以一直翻到底。

情景与概率

数值层 2026-10-21 · 规格 v1.3.0 · 概率每日随数据重算

47.0%
31.4%
11.4%
高位盘整 47.0%期限溢价回落 31.4%信用破裂 4.6%再上一档 11.4%滞胀僵局 5.6%

先验口径：条件基准率 + Laplace 平滑。

S1

高位盘整：实际利率体制常态化

47.0%先验 40.5% · 证据上调 6.5pp

利率就停在这儿，经济慢慢习惯它。

10Y 4.75–5.75% · 30Y 5.25–6.00%

通胀从 3% 慢慢磨向 2% 但不急着到位，联储按兵不动或者再加一次就收手。企业和家庭在 5% 的长端利率下继续运转——因为大部分存量债务在 2020–21 年就已经锁死了低利率，真正要按新价格借钱的是增量，不是存量。长端在 4.75%–5.75% 之间来回，没有方向。

历史上长什么样

1996–97 年就是这样。1994 年联储一年加了 300 个基点、把 10 年期推到 7.96%，所有人等着经济裂开——结果没有。接下来三年失业率一路降到 4%，信用利差 36 个月只扩了 8 个基点，股市走完了一整轮牛市。更早的 1964–66 年也类似：利率一路往上爬，经济没停。

有一个尺度感值得记住：1985 到 2000 年，10 年期的实际利率长期在 4%–8%，比今天的 2.9% 还高得多，而那是战后最好的宏观环境之一。高实际利率本身不是病。

真走上这条路，会先看到什么

几乎一切不动：10 年期 +7bp、30 年期纹丝不动、核心通胀 −3bp、信用利差 −8bp，只有失业率在慢慢改善（−40bp）。生活里的感受是——房贷还是 7% 出头，但不再往上走；企业照常发债；没有新闻。

会确认它的
  • +盈亏平衡与 5y5y 稳在 2.2–2.5
  • +IG OAS 留在 1.0 以下、BB 留在 2.2 以下
  • +失业率 6 个月变化不超过 +0.3pp
  • +核心 PCE 回落但不必到 2%
会否证它的
  • −BB 越过 2.5 或 IG 越过 1.2
  • −失业率 6 个月上升超过 +0.5pp
  • −盈亏平衡上破 2.60

历史类比：1996–97、1964–66（前者软着陆，后者以 Reg Q 的数量配给方式局部出血但无衰退）

S2

期限溢价回落：技术性/政策性缓解

31.4%先验 32.3% · 证据下调 0.9pp

不用衰退，不用降息，长端自己下来。

10Y 4.00–4.75% · 30Y 4.50–5.25%

今天长端的高，有很大一块是「持有长久期要的额外补偿」——期限溢价 1.08%，2010 年以来的 99 分位。这块东西不由经济决定，由供需决定：财政部发多少长债、联储缩不缩表、海外央行买不买。任何一个变了，它就能掉下来。

这条路径被严重低估，因为它不好讲故事——没有危机、没有转折点、没有英雄。

历史上长什么样

2023 年 10 月那一次，是教科书级别的演示。10 年期冲到 4.80%，市场满是「5% 时代」的声音。然后财政部在 11 月的再融资公告里把发行往短端（国库券）挪，联储同时转了鸽调——期限溢价从 0.58% 掉到 0.18%，四个月结束战斗，11 个月后 10 年期回到 3.72%。整个过程里，信用利差 36 个月扩了 0 个基点。什么都没发生。

1985 年和 1994 年底到 1995 年也走过类似的路：长端单边下行，而经济没有付出代价。

真走上这条路，会先看到什么

10 年期 −125bp、30 年期 −110bp、期限溢价 −60bp，而信用利差只动 3bp、失业率还降了 30bp。这是它和「衰退式下行」最干净的分界线：同样是长端跌，这条路上就业和信用都好好的。

会确认它的
  • +ACM 期限溢价掉回 0.5 以下
  • +再融资公告把加权发行久期缩短
  • +QT 结束或联储买入长端的明确信号
  • +30Y 60 日变化转负且盈亏平衡不动
会否证它的
  • −期限溢价站上 1.5 并伴随拍卖尾部走阔
  • −核心 PCE 不再下行
  • −盈亏平衡上破 2.60

历史类比：2023-11（发行结构 + 沟通）、1985（广场协议前后长端单边下行）、1994-12~1995（软着陆）

S4

通胀/财政溢价再上一档：10Y 上破 6%

11.4%先验 12.9% · 证据下调 1.5pp

市场开始怀疑「2% 通胀」和「财政可持续」这两件事里的某一件。

10Y 5.75–7.00% · 30Y 6.25–7.50%

两个触发源。通胀侧：关税、能源、AI 建设推高的那些成本，从商品渗进服务。财政侧：赤字路径（国会预算办公室估 2026 财年 1.9 万亿美元，相当于 GDP 的 5.8%）、央行独立性被质疑、海外官方持有继续退出（三年里从约 15% 降到约 13%，日本、中国、英国都已不再净增持）。

机制一旦从「实际利率型」切换成「通胀溢价型」，有一件事会变：信用利差会跟着收益率一起扩（1970 年和 1981 年都是这样），不再有今天这种「长端高而信用静」的分离。

历史上长什么样

1978 年最像今天的起点：同样是高实际利率 + 窄信用利差（Baa−Aaa 0.73%）。然后通胀预期脱锚——两年后 10 年期到了 12.75%，联邦基金涨了 1040 个基点。

但有一个重要提醒：历史样本里走到「再上一档」的那些时期，联储是在加息（+144bp）、失业率是在下降（−80bp），属于过热型。今天设想的这一种是财政与期限溢价驱动、联储压不住的那一类。同名不同物，历史参考价值在五个情景里最弱。

真走上这条路，会先看到什么

10 年期 +112bp、30 年期 +94bp、期限溢价 +49bp、头条通胀 +109bp。按这个幅度，30 年期房贷会上到 8% 以上。

会确认它的
  • +10Y 盈亏平衡或 5y5y 上破 2.60
  • +期限溢价站上 1.50
  • +实际政策利率仍在 1.0 以下而核心通胀不降
  • +长端拍卖尾部与 bid-to-cover 恶化
会否证它的
  • −盈亏平衡回到 2.3 以下
  • −实际政策利率升过 1.5（联储追上）
  • −核心 PCE 跌回 2.5 以下

历史类比：1978（窄利差 + 高实际利率之后通胀脱锚，两年后 10Y 到 12.75%）、1984（里根赤字下的期限溢价）

S5

滞胀僵局：通胀不降、增长走弱、长端卡在高位

5.6%先验 6.5% · 证据下调 0.9pp

最难受的一种——通胀不降，增长走弱，联储两头被夹。

10Y 4.75–6.00% · 30Y 5.25–6.50%（波动放大，方向不明）

核心通胀黏在 3% 上方下不来，但就业和需求同时转差。联储既不能明确加息（怕压垮就业），也不能明确降息（怕通胀复燃），于是长端拿不到方向，只能留在高位并放大波动。

信用不是「一次破裂」而是缓慢腐蚀——违约率先在私募信贷和杠杆贷款里抬头，而那些渠道不进 OAS 指数，所以指数层面会长期看起来「还没涨」。

历史上长什么样

类比是 1973–75 和 1979–80，但那两次通胀预期已经脱锚了，今天没有（盈亏平衡 2.35%，一年零变化）。

有一个事实必须说清楚：按同一套机械规则回看 1962 年以来的每一个月，「不进入衰退的滞胀僵局」的无条件发生率只有 0.3%，36 个月口径是 0.0%，能独立维持满 12 个月的月份只有 2 个。

这不是说它不重要，而是说：历史上这个状态几乎总是很快演变成衰退（于是被归进了上一个情景）。它能维持住，本身就是没有先例的事。

真走上这条路，会先看到什么

样本只有 2 个月，统计上说不出话。按机制推：长端在 4.75%–6.00% 之间大幅来回但不给方向，波动率抬升；通胀与失业同时往上；信用指数迟迟不动，而私募信贷和杠杆贷款的违约率一级级抬高。

会确认它的
  • +核心 PCE 停在 3% 以上超过两个季度
  • +失业率上行但通胀不降
  • +私募信贷/杠杆贷款违约率继续抬升而 IG/BB 不动
  • +联储在加息与降息之间反复推迟
会否证它的
  • −核心 PCE 跌回 2.5 以下
  • −失业率回落
  • −CCC 停止走阔

历史类比：1973–75、1979–80（但那两次通胀预期已脱锚，今天没有）

S3

信用破裂 → 衰退 → 长端大幅下行

4.6%先验 7.8% · 证据下调 3.1pp

历史上最常见的结局——但它来得比所有人想的都慢。

10Y 3.00–4.00% · 30Y 3.75–4.75%（下行发生在衰退确认之后）

顺序是固定的，而且几乎从不改变：长端先停涨 → 短端见顶 → 信用利差开始扩 → 就业转差 → 联储降息 → 长端才真正塌下来。 今天我们连第一步都还没走完。

今天的前哨已经亮了：CCC 级利差 9 月 30 日越过 1007 个基点的「困境」线，是硅谷银行以来第一次，一年涨了 417 个基点；而同期投资级 0.82%、BB 级 1.89% 纹丝不动。压力源很具体——2020–22 年零利率时借了浮息或短久期的那批公司，债务在 2026–27 年到期，要按今天的价格再融资。私募信贷在 2026 年二季度已经录得创纪录的违约率。

历史上长什么样

2006–07 和 2000–01 这两次，共同点特别值得记：峰值时的信用利差都极窄——分别是 0.80% 和 0.55%，是 14 次高点里最窄的两次。然后 36 个月里，利差分别扩了 258 和 86 个基点，是全样本最大的两次。

窄利差从来不是免疫证明，它只是「还没开始」。

1990 年和 2018–20 年也走的这条路。

真走上这条路，会先看到什么

这是整个研究里最反直觉的一条：头 12 个月，10 年期只跌 20 个基点。 真正在动的是联邦基金（−199bp）、收益率曲线（陡 +87bp）、失业率（+1.3pp），连信用利差也才扩 22bp。长端的大跌发生在更后面。

所以：想用「长端跌了」来确认这条路，你会迟到一年。该盯的是曲线和失业率。

会确认它的
  • +BB 越过 2.5 且 B 越过 4.5（传导出 CCC）
  • +IG 越过 1.2
  • +失业率 6 个月升幅 >0.5pp 或 Sahm 规则触发
  • +NFCI 转正
  • +2s10s 重新倒挂
会否证它的
  • −BB/B/IG 继续原地不动且 CCC 停止走阔
  • −失业率稳在 4.0–4.3
  • −NFCI 留在 −0.3 以下

历史类比：2000–01、2006–09、1990、2018–20

概率漂移

未来 12 个月口径, 每日一点。

0%20%40%60%2026-10-092026-10-21

各情景下指标会怎么走

用 priorRule.labelRule 给 1962-12 以来每个月打标签，再对同标签的月份统计各指标此后 12 个月的变化。报中位数与四分位距；样本量 n 逐格给出。这些是**历史上这类情景实际走出来的样子**，不是预测。　数字是此后 12 个月的变化中位数（百分点）， 括号内是样本量；悬停可看四分位距。

指标S1
高位盘整
S2
期限溢价回落
S3
信用破裂
S4
再上一档
S5
滞胀僵局
10Y 名义+0.07(342)-1.25(108)-0.20(181)+1.12(122)+1.61(2)
30Y 名义0.00(247)-1.10(104)-0.19(130)+0.94(104)—
2s10s 曲线-0.14(253)-0.25(104)+0.87(130)-0.39(106)—
联邦基金+0.21(342)-0.29(108)-1.99(181)+1.44(122)+3.23(2)
10Y 实际(减核心CPI)+0.08(341)-1.06(108)-0.11(181)+0.73(120)+0.62(2)
Baa−Aaa 信用利差-0.08(342)-0.03(108)+0.22(181)-0.08(121)+0.12(2)
ACM 期限溢价-0.05(216)-0.60(73)+0.09(78)+0.49(63)—
头条 CPI 同比+0.19(341)-0.39(108)-0.90(181)+1.09(120)+1.08(2)
核心 CPI 同比-0.03(341)-0.20(108)-0.27(181)+0.38(120)+0.99(2)
失业率-0.40(341)-0.30(108)+1.30(181)-0.80(121)+0.30(2)
  • · S5 只有 2 个月份可用，所有 S5 列都不具统计意义，只作占位——这正是那个 0.3% 无条件发生率的另一种呈现。
  • · 期限溢价(1990 起)、30Y(1977 起)、2s10s(1976 起)的样本短于其它项，各格 n 不同，不要横向比 n。
  • · TIPS 实际利率、盈亏平衡、分评级 OAS 没有足够长历史，不进这张表；它们在各情景下的方向只能由机制推出。
  • · S4 的历史样本里联储是在**加息**且失业率**下行**（+1.44 / −0.80），是过热型的「再上一档」。今天设想的 S4 是财政与期限溢价驱动、联储压不住的那一种——同名不同物，这张表对今天的 S4 参考价值最弱。

当前读数

26 个仪表, 按天更新。点任意一个看完整历史。分位的样本起点各不相同 (ICE 分评级 OAS 在 FRED 上只有滚动 3 年许可, 所以 CCC 的「99 分位」只是三年内的 99 分位 —— 这是一个真实的能力缺口, 不是口径取巧)。

水平

名义收益率本身 —— 问题的起点, 但不是答案所在。

构成

把名义拆成实际利率 + 通胀预期 + 期限溢价。本轮上行全部来自前者与后者。

政策

联储紧到什么程度、曲线形状告诉我们紧在哪一端。

信用

指数层面与分层层面说的不是同一件事 —— 这是本专项最要紧的一处分歧。

传导

长端利率实际咬到了谁, 以及通胀与就业的现状。

证据台账

概率的全部输入。每项把一个指标读数线性映射到 0–1 的「偏高程度」e, 中心化成 c = e − 0.5, 再按各情景预注册的权重加总。量程(lo→hi)是立项时定的, 改它就是改口径, 必须在规格 changelog 留痕。

证据项取自读数量程ec读法
通胀预期上移10Y 盈亏平衡
2026-10-20
+2.352→2.80.44-0.06盈亏平衡 2.00%→0 / 2.80%→1。>2.60 视为开始脱锚。
期限溢价抬升ACM 10Y 期限溢价
2026-10-16
+0.990.3→1.60.53+0.03ACM 期限溢价 0.30%→0 / 1.60%→1。>1.50 = 财政溢价进新档。
联储真紧实际政策利率
2026-10-19
+0.870→20.44-0.06实际政策利率 0%→0 / 2.0%→1。历史高点普遍 >2.5，故 1 以下都算『不紧』。
曲线正陡（紧在长端）2s10s 期限利差
2026-10-20
+0.33-0.8→0.80.71+0.212s10s −0.80→0（深度倒挂，紧在短端）/ +0.80→1（正陡，紧在长端）。
投资级利差走阔投资级 OAS
2026-10-19
+0.870.7→1.50.21-0.29IG OAS 0.70%→0 / 1.50%→1。>1.20 视为指数层面确认。
BB 利差走阔（传导确认）BB 级 OAS
2026-10-19
+2.001.5→30.33-0.17BB OAS 1.50%→0 / 3.00%→1。>2.50 = 压力已出 CCC。
信用撕裂（尾部压力）CCC − BB 分层差
2026-10-19
+11.104→120.89+0.39CCC−BB 4→0 / 12→1。单独高只说明尾部出清，必须配 e_bb 才是周期转折。
核心通胀偏高核心 PCE 同比
2026-08-01
+3.012→3.60.63+0.13核心 PCE 同比 2.0%→0 / 3.6%→1。
就业转差失业率 · 6 个月变化
2026-09-01
-0.10-0.3→0.80.18-0.32失业率 6 个月变化 −0.3pp→0 / +0.8pp→1。
金融条件收紧芝联储金融条件 NFCI
2026-10-09
-0.50-0.7→0.30.20-0.30NFCI −0.70→0（很宽松）/ +0.30→1（收紧）。
长端近期超涨30Y 名义 · 60 个交易日变化
2026-10-19
+0.31-0.5→0.60.74+0.2430Y 过去 60 个交易日变化 −0.50pp→0 / +0.60pp→1。既是 S4 的动能，也是 S2 均值回复的燃料。

* = 读数已触及量程边界, 再极端也不会增加贡献。

书面汇总

每周一次 · 人写 · 不参与上面的概率计算

2026-10-12数据截至 2026-10-16

第二期：长端从纪录回落、联储侧开始紧——实际利率仍是定价权所在

这一期只记坐标系的移动，不重建坐标系（立项第一期 2026-10-05 的框架不变）。

长端连涨第二周，驱动仍是实际利率不是通胀预期

10-09→10-15：10Y 5.24→5.10（−14bp）、20Y 5.65→5.48（−17bp）、30Y 5.60→5.43（−17bp），10Y TIPS 实际利率 2.91→2.78（−13bp）领跌，盈亏平衡通胀只 +2bp（2.33→2.35）。和立项时点的判断一致：这条长端的定价权在实际利率与期限溢价手里；两周牛平（2s10s 44→33bp）后，「紧的是长端」正在自我松绑——实际利率 2.78 仍是有史高位区，但方向已经从「创纪录」转成「从纪录回落」。

但这次不一样的是：联储侧也开始紧了

九月 CPI 3.7% 超预期（预期 3.6%），10 月加息概率从 20% 跳到 46%。前端没有跟长端一起涨（3M +3bp、2Y −3bp）——市场定价的是「最多再加一到两次就停」（高盛：10 月停、12 月第二次），而不是新的加息周期。所以现在的组合变成：实际利率从高位回落 + 名义政策利率可能再抬 25–50bp。这对不生息资产是双向的：实际利率回落是顺风，breakeven 若从 2.35 跟油价往上走就是逆风。本周黄金 −0.7% 而 TLT +2.6%，正是这两个力互相抵消的结果。

信用：走阔第五周，仍只在高收益端

HY OAS 3.11→3.23（+12bp），自 09-11 的 2.65% 连续五周、累计 +58bp；IG 只 +1bp 到 0.84。立项时定的纪律——看分层、不看指数——本周维持：压力没有从 HY 传到 IG。但传导链已经能点名了：AI 基建资本开支靠发债（CoreWeave 模式被公开质疑），撞上 HY 五周 +58bp 的发行环境，下一个观察点就是第一笔「高价 AI 债」的定价。

财政端的两个细节

本周只有短债标售（短债占净发行 87.3%），10-15 的 8 周期 bid_to_cover 仅 2.26、间接投标 42.7%——短债需求边际走弱，与 HY 走阔同源（低风险资金都在变贵）。公众持有债务 32.48 万亿。若下周长债标售恢复、叠加油价把 breakeven 推过 2.35，长端这两周的涨势大概率止步——那是检验「增长担忧 vs 通胀补偿」谁占上风的第一现场。

下周盯什么

  1. 2Y 是否开始定价 12 月第二次加息（现在的 −3bp 说明没信）。
  2. breakeven 2.35 这条线：Brent 稳在 110 之上就守不住。
  3. HY 发行窗口的第一笔 AI 债定价。
  4. 曲线分类器的「熊陡」标签——长端已连涨两周，标签翻不翻决定股债相对强弱的逻辑换不换。

方法与口径

概率公式
  1. e_i = clip((x_i − lo_i) / (hi_i − lo_i), 0, 1)　指标 i 的「偏高程度」
  2. c_i = e_i − 0.5　中心化：量程中点贡献 0
  3. score_k = Σ_i w_ki · c_i　（每情景 Σ|w| = 1，故 score ∈ [−0.5, +0.5]）
  4. prob_k ∝ prior_k · exp(2.0 · score_k)
先验来源

先验来源（v1.2.0 起，两个口径都机械化）：同一套标签规则（见 priorRule.labelRule）既用来给**每次发作**打标签

已知失效模式与局限（外部审计结果）

这套打分每次改动后会交给另一个模型家族做只读盲审。下面是它查出、我们复现属实、 但没有当场改掉的东西 —— 放在这里而不是埋进脚注，是因为不知道一个模型在哪里会失效， 就等于不知道它说的话值多少钱。

  • 【先验已机械化，但样本仍小】两个口径的先验都由同一套标签规则算出（条件 9 次发作 + 无条件 755/731 个月）。但 9 次发作序列上成簇，有效样本比 9 小。S3 的 12 个月先验 7.8%、当日概率约 3.9%，**不要读成「不会发生」**——0/9 相对无条件 24% 的单侧二项 p≈0.059，提示性而非显著。看尾部风险请用 36 个月那一档。
  • 【S5 几乎没有历史】滞胀僵局（不进衰退）的无条件发生率 12 个月 0.3%、36 个月 0.0%，可用月份只有 2 个。它在 2048 种极端组合下仍然永不夺冠。保留它是为了在它真的出现时能被识别，不是因为它概率高。是否引入交互项（让「通胀高 且 就业差」产生超加性）待 Miles 裁定——不做事后调权重。
  • 【样本量】h12 先验只有 9 次独立发作。条件样本 12 个月内 0 次衰退，相对 27% 的无条件基线单侧二项 p≈0.059 —— 提示性，未达常用显著水平。不要把 S3 的低概率读成「不会发生」。
  • 【S5 拿不到第一】在 11 项证据的 2048 种极端组合下，S5 在 h12 与 h36 都从未成为首位情景（概率区间 h12 1.8%~21.2%、h36 3.2%~24.4%）。原因是条件样本按构造排除了 1970 年代滞胀（那几次利差是阔的），先验因此最低，而加性打分给不出「通胀高且就业差」的交互效应。S5 的作用是给滞胀路径一个可追踪的概率水平，不是竞争排名第一。待定：是否引入交互项（会改变模型类，需 Miles 裁定）。
  • 【证据项共线】e_realff = 联邦基金 − 核心PCE 与 e_corepce 共用核心 PCE：核心 PCE 一升，对 S4/S5 会被计两次（S4 −0.18/+0.15，S5 −0.12/+0.28）。e_ig / e_bb / e_cccbb / e_nfci 同属信用与金融条件一族，也非独立。因此 score 的绝对值不应解读为独立证据的数量。
  • 【h36 由先验支配】2048 种极端组合中 S3 在 h36 夺冠 1568 次，说明 36 个月那一档主要由先验决定、证据只做微调。
  • 【外部事实不可复算】笔记与周评引用的机构事实（FOMC 行动、CBO 赤字、海外官方持有、私募信贷违约率等）不在本库数据内，外审明确未判定其真伪。
两层分工

数值层每日由台式机自动导出, 取数一律走 get_series_asof 的 as-of 口径(同一天重放会得到同一个数, 不会拿到后来的修订值); 情景概率是上面那个确定性公式, 链路上没有语言模型, 可以对任意历史日期回放。书面层每周由人写一次, 只解释、不参与计算。 两层在页面上分开标注, 是为了让「哪部分是机器算的、哪部分是人判断的」始终可分辨。

规格 v1.3.0（2026-10-09 起）
  • 2026-10-09 v1.0.0　建立专项。情景 5 个、证据项 11 个、先验来自条件事件研究（12m）与判断混合（36m）。
  • 2026-10-09 v1.1.0　Codex 外审(AUDIT-2026-10-09-rates-outlook, PASS_WITH_ACTIONS)后的口径修正: ①h12 先验从人工叙事归类改为机械规则(S3→S5→S4→S2→S1), 9 次发作实测 4/4/0/1/0, S3 先验由 0.154 降到 0.0714 —— 原归类把 1999-12 那次按 24 个月结局标成 S3, 与 12 个月口径不自洽; ②36 个月衰退基准由误写的 9/14(64%) 改为 8/14(57%), h36 先验 S3 相应由 0.40 调到 0.36; ③新增 priorRule(逐次发作的标签与理由, 可逐条复核)与 knownLimits(S5 拿不到第一、证据共线、样本量)。
  • 2026-10-10 v1.2.0　①先验的伪观测中心从均匀改为同一规则估出的无条件分布 q（κ=5 不变，加地板 1），h36 的「判断混合」随之取消、两个口径都机械化；②新增 scenarioPaths：各情景下 10 个长历史指标此后 12 个月的实际走势（中位数+四分位距+样本量），与概率同源同规则；③knownLimits 补 S5 的无条件发生率只有 0.3% 这一发现。
  • 2026-10-10 v1.3.0　只改呈现、不动任何数字: 新增 narrative(导语/三件反常/只看三件事/怎么读)与各情景的 oneLine/history/whatYouSee, 把情景叙述从内部备忘录口吻改写成可读的叙述。权重、量程、先验、公式一字未动, 概率不变。
数据时效

最新仪表 2026-08-01; 最旧 核心 PCE 同比 @ 2026-08-01（81 天前）。月频项(核心 PCE / 核心 CPI / 失业率)天然滞后, 不是采集故障 —— 陈旧要按各自频率与发布时滞判, 不能用统一天数阈值。生成于 2026-10-21 08:39:41。

本页为宏观状态评估与历史比对，不构成任何投资建议，也不输出买卖信号或仓位建议。 情景是对可能路径的描述与条件化概率，不是预测承诺；概率会随数据每日变动。 所有读数的样本区间、量程与假设都写在「证据台账」与「方法与口径」两节里。